Was sind Collateralized Debt Obligations?

Was steckt hinter Collateralized Debt Obligations, oder kurz CDOs? Und warum ist so ein Konstrukt gefährlich für die Weltwirtschaft?

Eine Collateralized Debt Obligation ist laut Wikipedia ein Überbegriff für forderungsbesicherte Wertpapiere. D.h. es sind Wertpapiere, welchen Forderungen aus Krediten gegenüberstehen.

Eine gute Erklärung liefert folgendes Video:

CDOs im Detail

In einem CDO können also verschiedene Forderungen zugrundeliegen:

Durch die Bündelung und die Tranchierung in verschiedene Risikoklassen wurde versucht, das große Risiko eines Kredites in viele kleine Stücke zu zerteilen.

Die Idee dahinter ist an sich nicht schlecht. Die Annahme berut ja darauf, dass die Wahrscheinlichkeit, das ein Kredit ausfällt, bei x Prozent liegt. Kombiniere ich mehrere Kredite mit verschiedenen Ausfallwahrscheinlichkeiten, dann wird die Wahrscheinlichkeit, dass alle Kredite ausfallen, geringer.

Beispiel:

Kredit A hat eine Ausfallwahrscheinlichkeit von 10%, Kredit B von 20%. Beide haben den gleichen Umfang von 50000 €, wobei Kredit B mit höherer Wahrscheinlichkeit ausfällt.

Kombiniere ich jetzt beide Kredite, dann ist die Wahrscheinlichkeit, dass beide ausfallen 10% * 20% = 0,1 * 0,2  = 0,02 = 2%.

Schultern also mehrer Kreditgeber das Risiko, dann wird die Verlustwahrscheinlichkeit geringer.

Die Fehlannahme

CDOs  sollen bekanntlich das Risiko reduzieren, da die Einzelrisiken ja aufgeteilt werden. Leider hat das System zwei Haken:

  1. Die Risiken der einzelnene Kredite sind nicht unabhängig voneinaner
  2. Die Vergabe der Kredite wird riskanter, da die Kreditvergebenden Institutionen das Gesamtrisiko an die CDOs-generierenden Banken abgeben

Dadurch wird aus einer Ausfallwahrscheinlichkeit von 2%, wie im Beispiel oben, ganz schnell eine Ausfallwahrscheinlichkeit von 100%.

Die Absicherung vorm Ausfall

Eine Absicherung sollte über Credit Default Swaps erfolgen, quasi Versicherungen auf CDOs. Dass man damit auch Geld verdienen kann, hat Michael Lewis in seinem Buch The Big Short sehr schön aufgezeigt.